◎記者 曾慶怡

　　“黃金大搬運”、亞洲地區4月黃金ETF流入創新高、國際金價一度觸及3500美元/盎司……今年上半年，黃金市場出現多個超預期的事件，金價最大漲幅超30%，跑贏多數大類資產。

　　專家認為，金價在今年上半年的走勢主要受到美國關稅政策帶來的不確定性影響。此外，地緣政治風險、新興市場央行持續購金等因素也為黃金價格上行提供支撐。長期來看，全球貨幣體系重構、宏觀經濟周期等支撐黃金價格上行的邏輯并未發生根本性變化，但今年下半年金價或難以復刻上半年迭創新高的態勢，中短期金價走勢或更受到美國宏觀經濟數據影響，此外，參與資金的增加或導致金價波動率再度攀升。

　　今年上半年金價漲幅接近去年全年

　　數據顯示，2024年，倫敦現貨黃金價格漲幅為25.83%，上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）漲幅為27.87%。而在今年上半年，國際、國內金價漲幅接近2024年全年漲幅：倫敦現貨黃金收盤價從2657.195美元/盎司上漲至3302.155美元/盎司，漲幅24.27%，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨收盤價從2814美元/盎司上漲至3315美元/盎司，漲幅17.8%；上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）收盤價從621.99元/克上漲至764.43元/克，漲幅22.9%；滬金主力合約收盤價從622.4元/克上漲至767.58元/克，漲幅23.3%。

　　其中，國際、國內金價均在4月22日刷新歷史紀錄。當日，倫敦現貨黃金和上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）的盤中最高價分別為3500.12美元/盎司和834.6元/克。

　　實際上，4月國際金價走出了月初再攀新高、大跌再暴漲，之后又在4月22日盤中觸及3500美元/盎司的行情。以倫敦現貨黃金為例，4月3日，倫敦現貨黃金價格攀升至3167美元/盎司的歷史高點，隨后連跌3個交易日至3000美元/盎司以下；4月9日漲幅超3%，并在次日重回3100美元/盎司；一路上行至4月22日的歷史高點后，進入震蕩調整階段。

　　多重因素推動上半年金價迭創新高

　　專家普遍認為，金價在今年上半年的走勢主要受到美國關稅政策帶來的不確定性影響。此外，地緣政治風險、新興市場央行持續購金等因素也為黃金價格上行態勢提供支撐。

　　紫金天風期貨貴金屬研究員劉詩瑤將今年上半年金價行情分為四個階段，分別是1月到2月下旬、2月下旬到4月初、4月初到4月下旬、4月下旬至6月底。

　　第一階段，美國政府威脅對加拿大和墨西哥征收普遍25%的關稅，而加拿大和墨西哥又是美國進口黃金最重要的來源，市場擔心關稅落地會影響進口金價，催生了從倫敦金銀市場協會LBMA現貨黃金交易體系到紐約商品交易所COMEX黃金期貨交易體系的套利交易。第二階段，隨著交割日臨近，套利交易逐漸淡化，視線轉向經濟基本面，市場對美聯儲降息的預期抬升。第三階段，美國總統特朗普宣布對主要貿易伙伴征收高額“對等關稅”及其解雇美聯儲主席鮑威爾的言論擾亂了市場，削弱了美元作為避險貨幣的傳統地位，避險資產黃金價格大漲，一度飆升至3500美元/盎司關口。第四階段，多空因素交織導致黃金價格高位震蕩。

　　賀利氏貴金屬中國區交易總監陸偉佳表示，從5月開始，黃金價格上漲動能減弱，金價在每盎司3100美元至3500美元之間寬幅震蕩，原因是受全球貿易、地緣政治因素影響，避險需求有所下降。此外，美股回彈也反映了投資者持有風險資產的意愿有所提升。

　　“新興市場央行從去年10月到今年6月持續購金，成為今年上半年黃金價格上漲的一大支撐。”賀利氏貴金屬中國區交易總監陸偉佳說。世界黃金協會6月發布的《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，逾九成受訪央行認為，未來12個月內全球央行將繼續增持黃金。這一比例創下自2019年首次調查以來的最高紀錄，較2024年的調查結果上升17個百分點。該調查共收集了來自全球73家央行的回應，為歷年新高。

　　此外，今年前4個月全球黃金ETF投資需求為金價上行起到重要支撐。世界黃金協會發布的報告顯示，今年1至4月，全球黃金ETF呈現大幅流入態勢，尤其是4月全球黃金ETF凈流入115.3噸，創2022年8月以來最高紀錄。當月，中國市場黃金ETF凈流入64.8噸，創有記錄以來單月歷史新高。

　　金價中短期波動率或再度攀升

　　展望未來，專家表示，長期來看全球貨幣體系的重構、宏觀經濟周期等支撐黃金價格上行的邏輯并未發生根本性變化。由于全球經濟和政治形勢仍存在不確定性，市場對黃金這一避險資產的需求、新興市場央行購金需求、市場對美聯儲降息的預期等因素或在中長期內對黃金價格形成支撐。

　　具體到下半年，金價或難以復刻上半年迭創新高的態勢，中短期金價走勢或在一定程度上受到美國宏觀經濟數據的影響。此外，參與資金的增加或導致金價波動率再度攀升。

　　“美元霸權正在瓦解，全球央行正在拋售美元儲備，增加黃金儲備。而美國國債規模也突破35萬億美元。美元和美債的吸引力正在快速減弱，新興市場央行購金的勢頭短期內不會結束。”國金期貨研報稱，正是這種看多的底層邏輯，導致黃金價格近期調整幅度不夠大，在區間震蕩。由于市場預計美聯儲可能在今年9月重新開啟降息周期，彼時金價可能結束調整。

　　陸偉佳認為，今年下半年支撐金價的關鍵因素是市場預期美聯儲降息50個基點，以及全球央行持續購金。在全球“去美元化”的背景下，倫敦現貨黃金價格在下半年想要突破3500美元/盎司，需要事件驅動。預計下半年金價保持寬幅震蕩。

　　國泰海通期貨貴金屬高級分析師劉雨萱認為，下半年影響金價走勢的主要因素不在于“信用”，而在于“增長和流動性”。“在宏觀表現相對平衡的情況下回歸對經濟數據的敏感度，著重關注美國財政對周期的正向拉動以及流動性表現。”她說。

　　東證期貨衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎預計，下半年黃金價格或呈先抑后揚的走勢。倫敦現貨黃金價格運行區間為每盎司2900美元至3600美元，對應滬金主力合約運行區間為每克700元至850元。此外，參與資金的增加，也會放大黃金市場波動，黃金價格的波動率仍有可能再度攀升。