據《日本經濟新聞》8月7日報道，由日元套利交易主導的日元貶值局面正在落下帷幕。日元套利交易指的是購買借貸成本較低的日元，然后投資于高息美元并從中獲利。目前，日元對美元匯率已經基本上收復年初以來的全部跌幅。日美兩國貨幣政策的調整正在縮小日美利差，如果參照以往日元套利交易后的經驗，日元對美元匯率升至1美元兌130日元也指日可待。

　　6日外匯市場上日元持續走低，一度跌至1美元兌146日元。這主要是對5日日元匯率大漲的回調，市場上很少有人認為日元將繼續貶值。

　　美國商品期貨交易委員會的數據顯示，截至7月30日，對沖基金等非商業部門持有的日元空頭頭寸只剩7.3萬手，三周的時間就減少了10.8萬手。當天，日元匯率在1美元兌152至153日元之間徘徊。以青空銀行首席市場策略師諸我晃為代表的主流觀點認為，此后的匯率飆升導致投機者的日元空頭倉位幾乎清零。

　　投機者此前持續增持日元空頭頭寸的主要原因是日元套利交易。包括私人對沖基金和國外金融機構在內的海外部門是主要操盤手。一位外資銀行相關人士透露：“政府基金也參與了日元套利交易。”發放日元貸款的也主要是海外金融機構。除了借日元存美元外，投機者還致力于在短期市場上獲得更多投資回報。

　　此輪日元套利交易熱潮始于2022年。俄羅斯進攻烏克蘭導致全球供應鏈陷入混亂，以美國為首的發達國家通脹壓力增大。于是，美聯儲為遏制通脹不斷加息，拋售日元、買入美元的壓力也不斷上升，從而形成自上世紀90年代中后期和2007年以來的第三次日元套利交易熱潮。

　　由于存在這樣的發展脈絡，按照一位外資銀行相關負責人的說法，“日元匯率重回烏克蘭戰爭開始時的1美元兌114日元，也并不令人驚訝”。這是因為正是日元套利交易推動了日元的貶值。

　　花旗集團證券貨幣策略師高島修指出：“迄今為止的日元貶值發生在新冠疫情背景下美國出現通脹、財政大舉擴張的特殊環境下。”在他看來，日元將開始逐步走強。

　　依據以往的經驗，在日元套利交易結束后將出現日元大幅升值的局面。美國商品期貨交易委員會的日元空頭倉位曾在2007年膨脹至與2024年幾乎相當的水平，當年的日元對美元匯率低點為1美元兌124日元。在空頭倉位減少后日元升值至1美元兌107日元，在2008年雷曼危機爆發后進一步升至1美元兌87日元。

　　1998年發生美國長期資本管理公司危機時，日元對美元匯率也在3個月內從1︰147飆升至1︰113，第二年繼續升至1︰101。也就是說，日元兩次都是在數月到1年左右的時間里升值三成。眼下雖沒有近在咫尺的金融危機，但地緣政治風險等其他因素疊加也可能導致日元加速升值。

　　一名日本國內銀行的交易員認為，未來的日元行情將主要取決于利差和供求，一些出口企業認為日元對美元匯率不會再回到1︰160的水平，于是開始買入日元。

　　瑞穗研究與技術公司認為，從目前日美十年期國債利差看，日元匯率的理論值應當在1美元兌142-143日元。該公司首席經濟學家東深澤武認為，如果預測日本央行繼續加息和美聯儲降息的觀點走強，日元對美元匯率升至1︰130也將近在眼前。（編譯/劉林）